SHORT SELLING

Trata-se de uma venda a descoberto (também conhecida como “shorting”, “short selling” ou “short
short”) refere-se à venda de um título ou instrumento financeiro que o vendedor pediu emprestado
para fazer a venda a descoberto.

O vendedor acredita que o preço do título emprestado (de curto prazo), vai cair, permitindo que seja
comprado de volta a um preço mais baixo. A diferença entre o preço pelo qual o título foi vendido a
descoberto e o preço pelo qual ele foi comprado representa o lucro (ou perda, conforme o caso) do
vendedor em curto.

A venda a descoberto é talvez um dos tópicos mais incompreendidos no campo do investimento. Na
verdade, os vendedores a descoberto costumam ser ultrajados como indivíduos insensíveis, que estão
disponíveis apenas para obter ganhos financeiros a qualquer custo, sem levar em conta as empresas e
os meios de subsistência destruídos no processo de venda a descoberto. A realidade, no entanto, é bem
diferente. Longe de serem cínicos que tentam impedir as pessoas de alcançar o sucesso financeiro – ou
nos Estados Unidos, atingir o “sonho americano” – os vendedores a descoberto permitem que os
mercados funcionem sem problemas, fornecendo liquidez e também restringindo a exuberância dos
investidores.

O otimismo excessivo muitas vezes leva as ações a níveis elevados, especialmente nos picos de mercado
(por exemplo, dotcoms e ações de tecnologia no final da década de 1990 e, em menor escala,
commodities e estoques de energia de 2003 a 2007). A venda a descoberto atua como uma verificação
de realidade que impede que os estoques subam a patamares ridículos durante esses períodos.

Enquanto o “shorting” é fundamentalmente uma atividade arriscada, uma vez que contraria a tendência
ascendente de longo prazo dos mercados, é especialmente perigoso quando os mercados estão em alta.
Vendedores de curto prazo confrontados com perdas crescentes em um mercado de touros incansável
lembram dolorosamente o famoso ditado de John Maynard Keynes: “O mercado pode ficar irracional
por mais tempo do que você pode ficar solvente”.

Embora a venda a descoberto atraia sua parcela de operadores inescrupulosos que podem recorrer a
táticas antiéticas – que têm nomes coloridos como “curto e distorcido” ou “raid bear” – para reduzir o
preço de uma ação, isso não é muito diferente das ações que usam rumores e hype em esquemas de
“pump-and-dump” para aumentar o estoque. As vendas a descoberto ganharam mais respeitabilidade
nos últimos anos com o envolvimento de fundos de hedge, quant funds e outros investidores
institucionais no lado curto.
A erupção de dois mercados bear bear globais na primeira década deste milênio também aumentou a
disposição dos investidores de aprender sobre vendas a descoberto como uma ferramenta para
proteger o risco da carteira.

A venda a descoberto pode fornecer alguma defesa contra fraudes financeiras, expondo empresas que
fraudulentamente tentaram inflar seus desempenhos. Os vendedores a descoberto geralmente fazem
sua lição de casa muito bem, pesquisando completamente antes de adotar uma posição vendida. Essa
pesquisa muitas vezes traz à luz informações que não estão prontamente disponíveis em outros lugares,
e certamente não estão disponíveis em corretoras que preferem emitir recomendações ao invés de
vender. No geral, a venda a descoberto é simplesmente outra maneira de os investidores em ações
buscarem lucros honestamente.

Utilizando um exemplo básico para demonstrar o processo de venda a descoberto:
Para começar, você precisaria de uma conta de margem em uma corretora para reduzir um estoque.
Você teria que financiar essa conta com uma certa margem. O requisito de margem padrão é de 150%, o
que significa que você precisa obter 50% dos recursos que seriam obtidos com o short de um estoque.
Portanto, se você quiser vender rapidamente 100 ações de uma negociação de ações a US$ 10, terá que
colocar US$ 500 como margem em sua conta.
Digamos que você tenha aberto uma conta de margem e agora esteja procurando um candidato
adequado para a venda a descoberto. Você decide que a Conundrum Co. (empresa fictícia) está pronta
para um declínio substancial e decide reduzir as 100 ações a US$50 por ação.

Veja como funciona o processo de venda a descoberto:
Você coloca o pedido de venda a descoberto através de sua conta de corretagem on-line ou consultor
financeiro. Observe que você deve declarar a venda a descoberto como tal, uma vez que uma venda a
descoberto não declarada equivale a uma violação das leis de valores mobiliários.

Sua corretora tentará emprestar as ações de várias fontes, incluindo o estoque da corretora, das contas
de margem de um de seus clientes ou de outra corretora. A Regulamentação SHO divulgada pela SEC em
2005 exige que um corretor tenha motivos razoáveis para acreditar que a garantia pode ser emprestada
(para que possa ser entregue ao comprador na data em que a entrega é devida) antes de efetuar uma
venda a descoberto em qualquer segurança; isso é conhecido como o requisito “localizar”.

Uma vez que as ações tenham sido emprestadas ou “localizadas” pelo corretor, elas serão vendidas no
mercado e os recursos depositados em sua conta de margem. Sua conta de margem agora tem $7.500;
$5.000 da venda a descoberto de 100 ações da Conundrum a $ 50, mais $ 2.500 (50% de $ 5.000) como
seu depósito de margem.

Digamos que, depois de um mês, o Conundrum esteja sendo negociado a US $ 40. Você, portanto,
recompra as 100 ações do Conundrum que foram vendidas a US $ 40 por um desembolso de US $ 4.000.
Seu lucro bruto (ignorando custos e comissões por simplicidade) é, portanto, de US$ 1.000 (US$ 5.000 –
US$ 4.000).
Por outro lado, suponha que o Conundrum não declina como você esperava, mas em vez disso aumenta
para $ 70. Sua perda neste caso é de US $ 2.000 (US $ 5.000 – US $ 7.000).

Uma venda a descoberto pode ser considerada a imagem espelhada de “ficar comprado” ou comprar
uma ação. No exemplo acima, o outro lado da transação de venda a descoberto teria sido feito por um
comprador da Conundrum Co. Sua posição vendida de 100 ações da empresa é compensada pela
posição comprada do comprador de 100 ações. O comprador de ações, é claro, tem uma compensação
de risco-recompensa que é o oposto do retorno do vendedor curto. No primeiro cenário, enquanto o
vendedor a descoberto tem um lucro de US $ 1.000 com uma queda no estoque, o comprador de ações
tem uma perda do mesmo valor. No segundo cenário em que o estoque avança, o vendedor a
descoberto tem uma perda de US $ 2.000, o que é igual ao ganho registrado pelo comprador.

Quem são os vendedores curtos típicos?

Os fundos de hedge são uma das entidades mais ativas envolvidas na atividade de shorting. A maioria
dos fundos hedge tenta cobrir o risco de mercado vendendo ações a descoberto ou setores que eles
consideram supervalorizados.
Investidores sofisticados também estão envolvidos em vendas a descoberto, seja para hedge de risco de
mercado ou simplesmente para especulação.

Os especuladores são responsáveis por uma parcela significativa da atividade de curto prazo.
Os comerciantes do dia são outro segmento chave do lado curto. A venda a descoberto é ideal para os
operadores de curto prazo que têm os meios para acompanhar de perto suas posições de negociação,
bem como a experiência de negociação para tomar decisões comerciais rápidas.
Regulamentos sobre venda a descoberto

A venda a descoberto era sinônimo da “regra ascendente” por quase 70 anos nos Estados Unidos.
Implementada pela SEC em 1938, a regra exigia que cada transação de venda a descoberto fosse
realizada a um preço que fosse mais alto do que o preço negociado anteriormente, ou em um aumento.
A regra foi criada para evitar que os vendedores a descoberto exacerbem o momento de queda de uma
ação quando ela já está em declínio.

A regra do uptick foi revogada pela SEC em julho de 2007; vários especialistas do mercado acreditam
que essa revogação contribuiu para o feroz mercado de baixa e a volatilidade do mercado de 2008-09.
Em 2010, a SEC adotou uma “regra de aumento alternativo” que restringe as vendas a descoberto
quando uma ação caiu pelo menos 10% em um dia. Em janeiro de 2005, a SEC implementou o
Regulamento SHO, que atualizou as regulamentações de venda a descoberto que permaneciam
essencialmente inalteradas desde 1938. O Regulamento SHO procurava especificamente refrear as
vendas a descoberto “nuas” (nas quais o vendedor não toma emprestado ou toma emprestado o título
em aberto), que tinha sido desenfreada no mercado de urso de 2000-02, impondo requisitos de
“localização” e “fechamento” para vendas a descoberto.

A venda a descoberto envolve vários riscos, incluindo:
Recompensa versus risco. Ao contrário de uma posição longa em um título, onde a perda é limitada ao
valor investido no título e o lucro potencial é ilimitado (pelo menos em teoria), uma venda a descoberto
carrega o risco teórico de perda infinita, enquanto o ganho máximo – que ocorreria se o estoque cair
para zero – é limitado.

O curto é caro. A venda a descoberto envolve uma série de custos, além das comissões de negociação.
Um custo significativo está associado a empréstimos de ações a curto prazo, além de juros que
normalmente são pagos em uma conta de margem. O vendedor a descoberto também está no gancho
para pagamentos de dividendos feitos pelas ações que foram vendidas em curto.

Tempo é tudo. O momento da venda a descoberto é crítico, já que iniciar uma venda a descoberto na
hora errada pode ser uma receita para o desastre.

Riscos regulatórios e outros. Os reguladores ocasionalmente impõem proibições de vendas a
descoberto por causa das condições do mercado; isso pode desencadear um aumento nos mercados,
forçando o vendedor a cobrir posições com grande prejuízo. Os estoques que estão fortemente em
curto também têm um risco de “buy in”, que se refere ao fechamento de uma posição vendida por um
corretor se a ação for muito difícil de tomar emprestado e seus credores a exigirem de volta.

Disciplina estrita de negociação é necessária. A multiplicidade de riscos associados à venda a
descoberto significa que ela é adequada apenas para traders e investidores que tenham a disciplina de
negociação necessária para reduzir suas perdas quando necessário. Manter uma posição curta não
lucrativa na esperança de que ela volte não é uma estratégia viável. Vendas a descoberto exigem
monitoramento constante da posição e aderência a perdas apertadas.

Tendo em conta esses riscos, por que se preocupar em curto? Porque as ações e os mercados
geralmente caem muito mais rapidamente do que aumentam. Por exemplo, o S & P 500 duplicou em
um período de cinco anos, de 2002 a 2007, mas despencou 55% em menos de 18 meses, de outubro de
2007 a março de 2009. Investidores perspicazes que estavam com pouco dinheiro no mercado durante
essa queda fizeram com que os lucros inesperados se recuperassem de suas posições vendidas. A venda
a descoberto é uma estratégia relativamente avançada, mais adequada para investidores sofisticados
ou para traders que estão familiarizados com os riscos de curto prazo e com os regulamentos
envolvidos. O investidor médio pode ser mais bem servido usando opções de venda para cobrir o risco
de queda ou especular sobre um declínio por causa do risco limitado envolvido. Mas para aqueles que
sabem como usá-lo efetivamente, a venda a descoberto pode ser uma arma poderosa no arsenal de
investimento.